中信建投首席黄文涛：“中特估”体系建设是实现中国特色现代资本市场的重点任务之一

4月12日，中信建投证券举行“央国企新征程与中国特色估值体系建设高峰论坛与上市公司交流会”。会上，中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛对提升国有企业估值与构建中国特色估值体系的相关研究进行分享，不仅对中国特色估值体系的概念进行分析，更针对提高国有企业估值的途径提出建议。

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黄文涛认为，中国特色估值体系建设是实现中国特色现代资本市场的重点任务之一。其中，国有上市公司市值占比较高，估值相对偏低。如何提升估值水平？一方面，强化主业、优化治理结构、激励机制、提高分红比例，另一方面，加强市值管理与市场沟通、让一二级市场各方主体参与进来、进一步优化分拆上市环境。此外，统筹发展与安全，应是构建中国特色估值体系的另一特点。依托央国企服务国家战略等现实逻辑的国有企业应给予一定估值溢价。

强化市值管理

加强资本市场参与

国有企业是国民经济的顶梁柱、压舱石。黄文涛表示，通过国企改革实现价值重估是建设中国特色现代资本市场的重要一环。当前，国有上市公司市值占比较高，但估值相对偏低。截至2023年2月27日，万得全A总市值90.7万亿，国有上市公司47.8万亿，市值占比52.7%。万得全A的市盈率(PETTM)中位数为27.3倍，而国有上市公司的估值中位数仅为20.7倍。

谈及提高国有企业估值的途径，黄文涛建议，不仅要强化主业、优化治理结构、激励机制、提高分红比例，还要完善考核体系，加强市值管理与市场沟通。例如，进一步完善国有上市公司的考核体系，强化市值管理指标，从而提高国有上市公司与市场沟通的积极性；增加国有上市公司信息披露的有效性和透明度，从而优化国有上市公司的价值发现过程；成立专门的专业化市值管理团队，从而进行有效的市值管理。

同时，加强资本市场各方主体参与。在黄文涛看来，一级市场应该引导支持战略投资者等积极参与国有上市公司混合所有制改革，从而有效提升国有上市公司的市场化程度；二级市场应鼓励专业研究机构、投资机构挖掘国有企业价值，投向优质的国有上市公司，从而增加国有上市公司市场化改革的动力，增强公司股票流动性，提升活跃度，促进国有企业价值重估。

黄文涛进一步建议，海外国有上市公司应在当地加强宣传力度，树立国有上市公司良好形象，讲好中国故事；A股国有上市公司应策划组织宣传活动和专业投资者沟通交流活动，提高其知名度、美誉度和市场认可度。同时，建立丰富的央国企指数，引导鼓励市场发行指数基金。

服务国家战略的央国企

应给予一定估值溢价

当前，中国经济进入高质量发展新阶段，“老经济”逐渐减速，“新经济”逐渐崛起，资本市场也要与时俱进，助力实体经济发展。

黄文涛认为，在此背景下，先进制造业、大国重器、自主可控、新能源、军工等符合产业升级方向和国家战略的领域的估值体系理应重塑。

在黄文涛看来，中国特色估值体系应强调平等性。一方面，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，同时适当借鉴ESG等已有的估值理念，减少市场接受的时间，降低转换成本。另一方面，中国特色估值体系应是适用于所有在中国境内企业的估值体系，包括广大民营企业在内的估值体系。

对此，黄文涛建议，继续以全面注册制为抓手，通过资本市场的强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰，为民营企业融资发展创造更加公平健康的市场环境。同时，继续发展并完善多层次资本市场，通过科创板、创业板、“专精特新”板等市场，优化创新型民营企业的估值环境，引导更多资本流向科技创新领域，助力科技创新型民企发展。

此外，黄文涛认为，统筹发展与安全，应是构建中国特色估值体系的另一特点。一方面，围绕新发展格局，对科技创新、产业结构升级、ESG等领域的行业或企业给予更高价值认可。另一方面，围绕新安全格局，对安全与发展并重的商业模式、相关行业、上市公司给予更高价值认可。

在黄文涛看来，构建中国特色估值体系，依托央国企服务国家战略等现实逻辑的国有企业应给予一定估值溢价。

具体来看，一是受益于传统行业改革的国有企业。出于产业结构转型升级和可持续发展需要，针对传统行业的供给侧改革有利于部分央企国企价值提升。

二是服务国家战略、承担公共责任的国有企业。结合当前的基本国情和发展需要，对于社会责任承担较多、就业贡献较大，有利于国计民生和“集中力量办大事”的行业给予更高价值评价。考虑到其中参与者多为央企、国企，应给予一定估值溢价。

三是生存能力强，能够穿越周期的国有企业。2008年金融危机、2020年疫情等外生冲击下，国有企业相对民营企业体现出更强的穿越周期、维持生存的能力，具备更低的尾部风险。

四是全面注册制背景下，经过资产重组、市场竞争筛选出的国企更加优质。全面注册制背景下势必会出现并购重组和更激烈的市场竞争。并购重组等行为有利于国有企业资产负债表的改善，市场竞争则有利于优质国企脱颖而出。

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